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出品：上市公司研究院
作者：光心
2025年2月，陕西亚成微电子股份有限公司（下称“亚成微”）启动IPO辅导，辅导机构为北交所，拟在北交所上市。
亚成微成立于2003年，是一家专业从事集成电路及系统产品的设计、生产与销售的高新技术企业，其主要产品为消费类电子用AC/DC转换芯片和LED照明驱动芯片。
近年，公司5G通讯设备、智能手机快充、高端装备、汽车电子等领域积极拓展业务，公司业绩表现取得良好发展。2020年-2023年，公司营收复合增速、归母净利润复合增速分别为15.11%、23.89%。
然而，稳健增长的背后却是紧张的资金链。虽2021年到2024年上半年（下称“报告期内”）公司均实现正盈利，而经营活动产生的现金流量净额却自2022年开始转负。截至2024年上半年，公司账面货币资金仅有337万元，难以覆盖高达7900万元的短期债务。
据我们观察，亚成微业绩增长而现金流却面临枯竭的背后，是存货的高增，还有应收、应付科目的不同步变动，以上现象或暴露了公司在产业链中的地位弱势和公司资金运营上遭遇的挑战。
营利双增 现金流却持续恶化 直接现金缺口近9000万
据亚成微年报显示，报告期内公司分别实现营业收入1.69亿元、1.45亿元、2.08亿元、1.24亿元，分别同比增长23.93%、-14.39%、43.78%、34.29%，除2022年因国内消费类产品需求降低冲击导致营收下降外，其余各年均实现高速增长。
报告期内公司分别实现归母净利润0.11亿元、0.12亿元、0.28亿元、0.22亿元，分别同比增长-20.75%、5.62%、126.24%、19.86%。2023年公司归母净利润大幅增长主要系高端装备市场的业务收入增加，当年公司毛利率提升5.2pct至42.80%、净利率提升4.85pct至13.21%。
营收高增、盈利能力优化，在这份优秀的业绩答卷背后，却是现金流持续恶化的尴尬窘境。
回顾公司历史数据，其经营活动导致现金流出已是常态。近十年时间里，仅有2018 年、2019年和2021年三年经营活动产生的现金流量净额为正，其余均为负数。边际角度来看，近年经营活动导致的现金流出在逐年走扩，2024年上半年甚至同比增长202.59%，半年便流出5764.73万元。
在现金大额流出的境况下，公司账上现金濒临告罄。截至2024年上半年，公司货币资金仅剩337万元，而彼时仅公司短期借款就有7900万元，再加上1144万元的一年内到期的非流动负债，其直接现金缺口便高达8707万元。
截至2024年上半年，公司资产负债率为46.72%，对比2020年该指标仅为22.65%，其偿债压力已大幅提升。
存货、应收账款高增遭问询 公司资金运作管理或正面临挑战
盈利与现金流背离的背后是公司存货和经营性应收、经营性应付的管理问题。
2020年，亚成微的存货仅为3959.84万元，而2024年年中，公司存货便达到1.31亿元，三年半翻了三倍，其复合增速高达38%。公司在财报中表示，存货增加主要系产品线增加导致的备货品类增加，公司存货周转率较往年同期正常变动，公司资产流动性较强。
而据我们观察，报告期内公司存货周转率分别为2.28、1.15、0.98、0.47，已呈现持续下滑态势。公司一部也针对存货问题进行提问，要求公司说明2023年期末存货余额较高的原因和合理性，是否存在积压或过时风险，未计提跌价准备依据是否充分。
亚成微在回复中称，公司为取得成本优势一般对通用产品的晶圆进行集中采购，然后根据客户需求生产储备3-4个月销售对应的在产品库存及成品库存。如此看来，公司存货增速远高于营收增速，或是由于择时低价采购而产生的晶圆储备。截至回复披露日，公司自制半成品及在产品占库存比例为58.66%，库存商品占比为41.34%。
此外，公司应收和应付科目的变动也和业绩增长不太一致。一方面，报告期内公司应收票据及应收账款分别为0.63亿元、0.94亿元、1.75亿元、1.82亿元，同样是三年半翻了近三倍，复合增速为36%。而另一方面，公司应付票据及应付账款却逐年缩减，报告期内分别为0.34亿元、0.31亿元、0.28亿元、0.14亿元。
以上数据是否意味着亚成微在产业链中处于弱势，对于下游客户回款困难，对于上游供应商又难以形成话语权？
在对2023年的年报问询函中，公司一部要求亚成微说明应收账款占营收比重大幅增长的原因和合理性。
根据亚成微的回复，公司应收账款余额增加主要是由于功率集成开关系列芯片产品的结算账期略长，2023年该系列产品对应的销售收入实现翻倍，应收账款也随之增加。
可见，公司的晶圆集中采购模式或对存货管理带来挑战，而产品结构的变动又进一步加大应收账款的运作压力，亚成微面临的资金运作挑战真的不小。公司能否在管理层带领下化解资金匮乏的危机？还有待时间检验。
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