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高盛唱多A股，认为A股即将迎来追赶反弹。
在这份名为《是时候实施“A计划”了》的最新研报中，高盛表示，当A股与H股收益差距超过15%时，市场领导地位有95%的概率出现反转。基于此，高盛认为在估值优势和政策预期支撑下，A股有望在未来三个月内迎来追赶反弹，预计将有2%的超额回报。
此外，高盛认为，A股相对H股的估值溢价已从三个月前的34%收窄至目前的14%。如果回升至过去一年的平均水平，意味着A股估值有约10%的上升空间。
高盛进一步指出，小盘股可能表现更佳。大盘股指数中，中证500指数可能优于沪深300指数，因为前者对科技和创新行业的敞口更高。
A股有望跑赢H股
自DeepSeek-R1发布以来，投资者对中国增长和股票表现的乐观情绪有所上升。高盛的数据显示，自1月低点以来，MSCI中国指数已上涨26%，其中以恒生科技指数为代表的中概互联网板块上涨了31%，而A股仅温和上涨7%。
过去三个月A股与H股的回报差距扩大至15%，达到历史范围的99%分位数，这是自2018年以来第二大的回报差距——仅次于2022年11月至2023年2月期间MSCI中国指数超过CSI300指数的30%的超额回报。
高盛的A-H市场轮动模型表明，未来三个月内市场领导权可能会发生轮动，预计A股将有2%的超额回报。
高盛表示，历史上，A股与H股的3个月相对回报通常在±10%范围内波动，当相对回报超出这一范围时，有很高的概率发生反转。经验表明，当A股与H股的回报差距超过15%时，市场领导低位有95%的概率发生逆转。
数据显示，MSCI中国和沪深300的市盈率分别为11.5倍和13.1倍，AH估值溢价已从三个月前的34%收窄至14%，如果反弹至过去一年的平均水平，这表明A股的估值重估空间约为10%。
估值和宏观政策是关键驱动力
在高盛考虑的六个关键宏观和市场因素（经济增长、宏观经济政策、法规/地缘政治、公司基本面、估值和流动性/情绪）中，估值压力较小和潜在的宏观经济政策刺激将成为A股实现追赶式反弹的关键驱动力。
除了估值优势外，高盛认为，支持性的国内政策也将利好A股表现。
宏观上，国内政策的支持和中美关系的外部不确定性使A股处于更好的位置。高盛的经济学家预计，即将到来的重要会议将维持扩张性财政立场，以支持经济增长，这可能导致A股表现优于其他股市，因为它们对国内政策刺激更加敏感。
在资金流动方面，高盛认为，强劲的盈利增长和全球基金的进一步买入，可能会继续支撑H股。全球对冲基金在中国股票上的配置为8.2%，在过去一个月里提高了约1个百分点，但仍低于10月份9.8%的峰值水平。全球主动型基金在中国的配置比例保持在6%左右，接近历史低点。
A股受全球资金流动的影响较小。高盛表示，如果国内散户投资者能够更多地参与进来，这可能会支撑A股的上涨。强劲的南向资金流动和软件/人工智能应用相关股票的融资买入表明，近期人工智能的发展可能提振了在岸投资者的信心。
基于以上分析，高盛维持对中国A股和H股的超配评级，但预计A股有望迎来追赶反弹，缩小与H股的收益差距。
看好小盘股
高盛的分析指出，小盘股可能表现更佳，科创50指数、创业板指数和中证1000等小型股指数，由于对人工智能相关行业的敞口更高，且散户持股比例较高，有望从情绪改善中受益。大盘股指数中，新推出的中证500指数可能优于沪深300指数，因为前者对科技和创新行业的敞口更高。
尽管整体偏好A股，但高盛认为恒生科技指数成分股可能继续受益于人工智能带来的盈利上调。
从行业来看，高盛指出，过去一个月，AI相关的硬件和软件技术公司在离岸市场上涨了20%-40%，而A股同行则相对滞后。电信服务和医疗保健股票受到内地投资者的青睐，分别上涨了22%和10%。
高盛预计，随着投资者扩大对落后行业的配置，行业表现差距可能会缩小，建议关注零售、科技硬件和媒体娱乐等近期A股表现落后H股的行业，这些板块存在追赶反弹的机会。
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