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当地时间18日，为期两天的美联储货币政策会议将在华盛顿正式拉开帷幕。

在去年降息100个基点后，美联储今年暂停了宽松步伐。市场普遍预期，本次会议联邦公开市场委员会（FOMC）将继续保持关切状态，因为特朗普关税政策对通胀和经济的影响尚有待观察。因此，最新更新的季度经济展望（SEP）、利率点阵图和美联储主席鲍威尔在降息问题上的态度将是焦点。

两张表格如何演绎

作为美联储的双重职责，通胀和就业自上次会议以来发生了一些变化。

虽然2月通胀报告显示去年四季度开始的物价回升暂告段落，关税影响可能在未来几个月逐渐显现。特朗普上周钢铝关税迎来了加拿大和欧盟的反击，而4月2日对等关税决定的冲击波还未到来。

密歇根大学上周公布的数据显示，美国消费者信心跌至四个月来的最低水平，引发了人们对经济放缓和持续通胀的担忧。3月份1年期通胀预期跃升0.7个百分点至4.9%，为2022年11月以来的最高水平。5年期通胀预期从3.5%飙升至3.9%，为1993年以来的最大增幅。无独有偶，纽约联储消费者调查也显示，中长期通胀预期升至3%，同样进一步脱离美联储2%的中期目标。

关税（包括预期）正在冲击企业。美国供应管理协会（ISM）近日发布调查称，所收到的回复中普遍提到了关税，一些行业表示，关税“造成了混乱”和“未来商业活动的巨大不确定性”。与此同时，联邦政府大幅削减开支也让企业感到担忧，这表明未来几个月经济活动可能会放缓。高通胀和经济增长放缓的结合可能会使美联储陷入困境。

劳动力市场尚未发出危险信号。上个月美国非农就业人数增加了15.1万人，平均小时收入同比增长4.1%，这与经济继续扩张相一致。

不过马斯克的政府效率部（DOGE）正在开启一场前所未有的缩减政府规模和削减开支的运动，目前已经有数千人离职。经济学家警告称，大规模裁员和削减开支也影响了联邦承包商，将蔓延到私营部门。值得注意的是，随着兼职工人队伍的壮大，更广泛的失业率指标飙升至近3年半的高点。雇主保持谨慎等待关税政策明朗，就业机会继续呈现逐步枯竭。

即将公布的季度经济展望（SEP）将更新美联储对经济、通胀、失业率和利率的最新预测，对于未来货币政策走向有重要意义。

考虑到关税的潜在影响，美联储可能会小幅下调今年经济增速，以反映对近期数据的评估。

通胀预测或小幅上修。阿波罗全球资产管理公司首席经济学家斯洛克（Tosten Slok）表示，白宫总体概述的特朗普关税预计将使核心个人消费支出通胀率（PCE）提高约0.5个百分点，保持在3%左右，对许多美联储官员来说太高了。高盛也将今年底核心PCE通胀上修至3.0%，该行美国经济学家梅里克（David Mericle）强调，FOMC可能需要重新考虑他们的通胀预测。

随着政府裁员和移民放缓收紧劳动力供应增长，失业率预测可能会小幅上修。

利率中值的预测将显示美联储是否维持对进一步降息的谨慎心理。丹斯克银行预计，2025年底联邦基金利率的中值将上升25个基点，达到3.625%。然而，鉴于最近公布的数据，以及一些委员的最新表态，上调50个基点的可能性不容忽视。长期利率或将从9月的2.9%上调至3.0%以上。

相对于利率中值，点阵图的分布可能会吸引更多的目光，这也将反映委员会内部的分歧情况。去年12月预测显示，19位委员中赞成明年降息两次的有10位，其次是支持降息1次或3次，各有3位。

鲍威尔会怎么说

最近几天，美国股市遭遇了近半年来最严重的抛售，因为投资者越来越担心特朗普关税减缓经济。高盛和摩根士丹利的经济学家上周下调了对美国国内生产总值（GDP）增长的预测，现在预计今年的增长率分别为1.7%和1.5%。

摩根大通首席经济学家卡斯曼表示，今年美国经济衰退的可能性约为40%，美国作为投资目的地的地位也有可能受到持久损害，“我们现在对美国经济的担忧加剧了。”

联邦基金利率期货定价显示，随着经济数据出现波动，市场预期今年美联储将降息三次。

第一财经记者汇总发现，议息会议前夕美联储官员尚未出现任何明显鸽派的声音，不过缄默期后消费者信心指数、采购经理人指数（PMI）和外贸数据波动的影响如何还有待观察。

鲍威尔近日在出席美国货币政策论坛时维持了谨慎立场，即希望在采取行动之前看到经济走向的更大确定性，“我们不需要着急。”

鲍威尔当时指出，有迹象表明，在去年年底表现强劲后，第一季度消费者支出可能会放缓。他还提到，企业和消费者在调查中表达了更高的不确定性，但他表示，现在判断这些发展是否会减缓经济还为时过早，“近年来，情绪读数并不能很好地预测消费增长。”

鲍威尔表示，FOMC正在监控家庭和企业支出。“通胀可能逐月波动，我们不会对一两个高于或低于预期的读数反应过度。”他说，美联储预计在将通胀率恢复到2%的目标方面将取得持续但坎坷的进展。近期通胀预期指标有所上升，关税是一个驱动因素。但鲍威尔补充道，当展望明年左右时，长期预期是稳定的。

“萨姆规则”提出者，机构New Century Advisors首席经济学家、前美联储工作人员萨姆（Claudia Sahm）认为，只有出现严重的增长放缓迹象，美联储才会降息。比如劳动力市场将出现明显恶化，央行将进入更激进的削减周期，“如果情况恶化得足够严重，鹰派也会随之而来（松动）。”

富国银行认为，美联储有望维持年内两次降息的预期。尽管如此，潜在风险更倾向于75个基点，因为劳动力市场的放缓将导致委员会除了9月和12月的时间窗口外，6月也将下调利率。